美国通胀拐点是否已经到来？
美国通胀率在今年屡创新高，引发了市场对于美国一系列通胀指标的关注，美国劳工部上周公布的最新数据显示，美国10月消费者价格指数（CPI）同比超预期回落，为今年1月以来最低。数据发布后，市场风险情绪升温，美股、黄金价格大幅上涨，美债利率、美元指数明显回落。该如何看待最新的美国通胀数据？美国通胀见顶回落的趋势已经稳固建立了吗？美国高通胀的难题能否得到解决？美联储激进加息以及市场紧缩交易会步入尾声吗？
10月CPI下滑
基数效应成主因
(相关资料图)
美国劳工部数据显示，美国10月CPI同比升7.7%，低于市场预期的8.0%，也低于上个月的8.2%；环比增长0.4%，低于预期的0.6%；剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，低于预期的6.5%以及上个月的6.6%，环比上升0.3%，低于预期的0.5%。
综合来看，美国10月CPI同比的下行主要由基数影响所致。其中，同比方面，以二手车为代表的核心商品价格同比自年初以来已处于下行之中，能源价格表现弱于同期。环比方面，去年第四季度到今年第二季度，美国CPI环比依次为0.5%、1%、1%。其次，除了高基数效应之外，美国耐用品价格明显下跌，比如二手车、家具、家用设备、珠宝手表等，利率上行以及家庭消费结构再平衡对商品尤其是耐用品消费的影响在持续显现。仅二手车价格就环比下降了0.9%，拖累CPI下降约0.1个百分点。此外，健康保险带动医疗服务价格转跌。医疗服务价格由上涨1%转为下跌0.6%，对CPI的影响由拉动0.07个百分点转为拖累0.04个百分点。
不过，值得关注的是，10月以住房为代表的核心服务价格同比则继续抬升，占CPI权重超三成的住房分项同比由6.6%上升至6.9%，对核心CPI的同比贡献进一步增至2.2个百分点。从这个角度来看，美国通胀问题仍较为顽固。
见顶“曙光”显现
未来通胀压力仍存
不少市场人士认为，从更长的时间维度看，美国10月CPI数据已经初步确定为美国通胀下降的拐点，也初步打消了市场对美联储加快加息的担忧。因此，未来几个月CPI放缓依然是大概率事件。这主要表现在两个方面：一是，美联储加息周期启动以来，房价于2022年初步入顶部区间、年中附近开始回落，意味着CPI住房上行风险相对可控。考虑到薪资增速也已筑顶，核心通胀未来或已步入下行通道。二是，综合美国基本面形势来看，美联储激进密集加息或步入尾声，终点利率即使存在上修可能，但空间或相对有限。高利率环境仍将持续压制地产市场及相关消费，疫情“长尾”效应对就业市场等的制约也在逐步显现，加速经济动能下滑，美联储紧缩的“底气”愈发不足。美联储加息速度放缓已是大势所趋，未来有可能继续上修终点利率预期，但空间或相对有限。
但市场也不缺乏谨慎的声音。光大证券研报认为，从10月数据看，通胀降温主要集中在核心商品领域，而食品和能源价格保持坚挺，住房等多数服务价格仍有韧性。在明年一季度住房通胀出现拐点之前，美国通胀回落依然会相对缓慢。考虑到劳动力市场供需缺口依然较高，明年工资成本上涨有可能向服务价格进一步传导，通胀黏性仍难以回落。展望2023年，在美联储持续加息背景下，需求回落将带动供需缺口逐步弥合，当前房地产市场和商品需求在持续降温，将带动明年美国通胀持续回落。但是鉴于劳动力供给刚性约束、消费需求仍有韧性，叠加地缘政治风险暂未消减，预计美国高通胀问题仍然难以得到解决。基准情形下，预计2023年美国CPI同比中枢在4.1%，最早在明年年末通胀水平回落至2%附近。
背后的原因有三方面。其一，尽管明年消费增速将延续回落，但鉴于超额储蓄缓冲作用仍在、服务消费向上修复尚未结束、居民偿债负担处在低位，预计消费端仍具有韧性。其二，美国劳动力供给不足是长期问题，短期内难以有效缓解，招工难或将导致企业在裁员时更加谨慎，劳动力市场降温可能是一个相对偏慢的过程。其三，从地缘政治角度看，主要石油输出国组织（OPEC+）成员正在重夺全球原油定价权，有意维持高油价环境；俄乌冲突加速全球能源供应链重构，未来阶段性供给短缺风险仍然存在。
