热门：关注影响股市和债市的三方面因素访中银证券研究总监兼首席经济学家徐高
2023年，随着一系列稳经济政策效应逐步显现，各类政策协调配合，我国经济总体回升的格局有望进一步巩固，影响我国金融市场运行的基本面因素将显著改善，资本市场总体将保持稳中向好的态势。在此背景下，有哪些影响股票市场、债券市场走势的因素值得关注？如何研判今年金融市场行情走势？如何看待宏观基本面、政策面等因素对金融市场的影响？围绕这些问题，《金融时报》记者专访了中银证券研究总监兼首席经济学家徐高。
《金融时报》记者：我国资本市场预计在2023年将总体保持稳中向好的态势。您认为，有哪些影响A股市场、债券市场走势的因素值得关注？
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徐高：2023年，有三个影响A股市场和债券市场的因素值得关注。第一个是海外持续货币紧缩使得海外经济步入衰退，从而给中国经济外需带来压力。第二个是疫情。经济活动可能仍会受到疫情季节性、区域性影响，尤其是2023年一季度可能会受到比较明显的影响，但这种影响应该是短期的。进入2023年夏季之后，疫情对经济和消费活动的影响或将明显减弱。第三个则是国内房地产行业的走势。现阶段，房地产相关政策已经优化，预计地产行业在政策的呵护下能够明显回暖，但程度有待进一步观察。
《金融时报》记者：宏观基本面是研判国内金融市场走势的重要因素。2022年，我国经济在波动中回稳向好，但仍然面临不少风险和挑战。对于2023年的国内、国外经济形势，您有何预判？
徐高：2022年，中国经济外需比较稳健，但因内需明显偏弱，经济面临比较大的下行压力。2023年，预期中国经济增速有望从2022年的低位稳步回升。
2022年中国经济内部压力较大。一方面，疫情对国内经济造成较大冲击；另一方面，国内地产行业走弱对投资需求和消费需求产生一定负面影响。
到2023年，我国外需预期面临下行压力。目前，美国通胀处于较高水平，且工人工资率涨幅很高，“通胀—工资”螺旋形上涨态势已经形成。这种螺旋使得美国的通胀会有比较大的黏性。从历史经验来看，要打破“通胀—工资”螺旋形态势，缓解通胀压力，往往造成失业率大幅上升。而现在美国的失业率处在50年来的低位，市场对劳动力的需求旺盛，工人工资率的涨幅很难明显降低。这表明美国当前通胀恐怕很难在2023年快速回到美联储2%的通胀目标附近。因此，虽然我们预期美国2023年加息幅度会小于2022年，但美国货币紧缩的态势难以改变，这或将使美国经济逐步走弱。再加上其他发达经济体经济走势也会在货币紧缩的压力下走弱，我国外需将在2023年面临较大压力。
在外需面临较大的下行压力时，2023年我国需要靠内需来对冲外需的弱势。2022年12月的中央经济工作会议强调，2023年的经济工作要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。这将对经济的提振带来显著作用。此外，2022年11月，支持房企融资的“第三支箭”政策出炉，支持房地产企业的信贷、债权、股权“三箭齐发”，合力促进房地产市场平稳健康发展。地产形势在2023年有望明显改善。而防疫政策调整优化也将使疫情对经济的负面影响在2023年显著下降。
所以，尽管2023年我国外需面临的压力不小，但考虑到国内政策对内需的带动以及疫情对经济活动影响的减弱，预计2023年经济增速会明显高于2022年。
《金融时报》记者：中央经济工作会议要求，2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。对于今年的经济政策，您有哪些预期？
徐高：2022年12月召开的中央经济工作会议，已经为2023年的经济工作指明了方向，即围绕稳增长、稳就业、稳物价这“三稳”展开。2023年各项政策都将更加积极。特别的，2023年政策有望为房地产市场提供更多支持，从而打破地产行业过去两年的疲弱状态。
2023年财政政策将会更加积极。一方面，体现在预算内财政上，财政赤字口径有望放大；另一方面，对于地方政府的合理融资需求，政府会通过地方债等多种财政政策手段加以支持，从而缓解目前地方政府面临的财政困局。货币政策方面，2023年，稳健的货币政策将更加精准有力，预计货币政策将把主要方向放在促进社融、推动流动性向实体经济传导等方面。
《金融时报》记者：在当前经济形势和政策背景下，今年国内金融市场将有怎样的机会、面临怎样的挑战？在投资策略方面，您有哪些建议？
徐高：2023年，预期中国经济会稳中向好，在经济复苏的宏观背景下，从大类资产配置的角度看，股票或好于债券。
过去10年的长期经验显示，A股市场的股指涨幅与经济景气之间明显正相关。2021年至2022年年底，国内经济景气度趋势性下降，给A股市场带来了明显压力。但随着国内宏观政策持续发力稳增长以及疫情对经济活动干扰的减弱，预计2023年国内经济景气度会逐步回升，GDP增速也会逐步抬高，从而支撑A股市场。在研判2023年A股市场行业机会的时候，可以将2017年作为一个参考，因为当时也是国内经济转暖带动市场复苏。在经济恢复过程中，与经济增长相关性较强的周期性板块可以关注。
在经济恢复的背景下，债券市场的前景则相对平淡。债券收益率和经济景气度的相关性也比较明显，在2023年经济上行的过程中，债券收益率大概率走高。同时，也需要注意到，目前海外利率相比于国内利率的利差处于10多年来的高位，海外高利率对国内利率水平也会带来影响。预计2023年国内债券收益率趋势向上。当然，上升幅度取决于后续政策带动内需的力度。
《金融时报》记者：在房地产行业连续两年低迷的背景下，当前的地产政策调整是否能够让行业回归正常，从而发挥地产行业国民经济支柱的作用？
徐高：在房地产融资政策“三箭齐发”背景下，地产行业是否会出现“疤痕效应”，即地产开发商在融资恢复后投资意愿依旧偏低的情况，主要取决于地产开发商、银行及购房者的信心能否恢复。而信心能否重建，主要取决于地产的新发展模式是否能够明晰。
如果要解决目前房价偏高等长期面临的问题，同时又发挥地产行业在国民经济中的支柱作用，第一是地产行业要做长期结构性改革，核心是要以提升居民居住获得感为地产改革的目标，而不是简单地抑制房价。第二是要发挥房价的价格“指挥棒”作用，增强土地供给的价格弹性，通过供给在时间上与空间上与需求的匹配，抑制房价过快上涨，同时增加居民在居住上的获得感。只有针对地产行业长期面临的痼疾做结构性调整，充分发挥价格在土地和房产资源配置中的决定性作用，才能够构建有利于中国经济长期高质量发展的地产发展新模式，从而稳定各界预期，并进一步提振信心。
